解開南歐國家債務危機之謎

好不容易，全球經濟看似走出2008年金融海嘯的沉重陰霾，海嘯震央
的美國經濟穩步回升，各項經濟指標、企業獲利數字逐月好轉，透出
景氣復甦的一線曙光。

在這一波經濟衰退中受創極深的台灣經濟，也在國際大環境投資氣氛
加溫，及兩岸獨有的和平紅利拉抬下，自今年起，一連亮出了三顆象
徵景氣過熱的閃爍紅燈。

可惜，延燒超過一月的南歐國家債信危機，非但沒有止息的跡象，反
倒有愈演愈烈、蔓延四散的可能

起因是來自於金融海嘯後，各主要國家的國家債務快速攀升，若干財
政體質不夠健全的國家，如希臘等國，更由於信用違約交換 (CDS)市
場的投機行為加深債務危機，進而威脅到整個歐元區。

隨著南歐國家債務危機加劇，歐盟執委會在今年三月中公開宣稱，要
對規模高達40兆美元的CDS市場嚴加控管，甚至不排除下達禁令，以
對抗國際投機客對虛弱國家落井下石的行為。

看著台股接連三天，因為南歐債信危機被錯殺將近400點，相信不少
投資人想問，到底發生什麼事？

為根本了解這個問題，我們先從認識CDS開始－本質上來說，CDS屬於
一種保險合約。

例如，擔心汽車被偷，車主就會去投保竊盜險，一旦車子真的被偷就
能獲得保險公司理賠。同樣地，如果購買希臘公債的投資人擔心，雅
典當局還不出錢來，他可以向「保險公司」 (這裡通常是跨國金融機
構」購買擔保這筆公債的CDS合約，如果希臘政府真的倒債，「保險
公司」就必須理賠。

但，這兩個例子最大的差別是，你必須有車才能投保竊盜險，購買
CDS 時卻不必真正擁有希臘公債，只要找到願意承保的人就行。

因此，同樣一筆債券可以變成無限多筆CDS合約，而這些CDS又可以任
意買賣轉移，不少國際投資客利用CDS當作純粹投機的工具，使得CDS
的市場規模遠大於避險標的資產的總規模，而且又沒有CDS中央清算
交易所，因此市場資訊非常不透明。

影響所及，透過CDS交易，投資人只要看到市場上愈來愈多人願意付
錢購買希臘公債的CDS，把希臘公債的CDS合約價拱得愈高，就愈會擔
心希臘是不是真的會倒債。

就如同你、我所見到的，這種恐慌性的氣氛傳染、蔓延得非常快，當
希臘公債的CDS價格猛飆時，希臘政府發債所需付出的利息支出也必
須跟著提高，等到真的找不到買主的時候，希臘政府就會真正如市場
預期般宣告倒債。

或許會有人想問，何不乾脆明文禁止這種投機意味濃厚的合約交易？
市場上目前多數看法是認為，CDS本質上屬於一種「自由契約」，要
白紙黑字下達禁令，必須有充分證據證明CDS市場確實弊多於利，但
現階段大部分的研究都顯示，沒有直接證據顯示CDS導致希臘債信危
機。

發表於2010/5/8聯合報